Эксперты рынка обеспокоены возможным повторением кризисной волны в ближайшее время. Напряжение ожидания постепенно нарастает; соответственно, прогнозы развития реальных отраслей экономики начинают ухудшаться. ЦМИ “Фармэксперт” взял на себя смелость проанализировать ситуацию, складывающуюся в макроэкономике мира, России и других стран СНГ, и дать взвешенную экспертную оценку стабильности фармотрасли на локальном уровне. Наше мнение основано на изучении позиций различных инвестиционных институтов (“Тройка Диалог”, Nomura, UBS InvestmentBankи др.), а также на собственном опыте с учетом заявлений и действий представителей законодательной и исполнительной ветвей власти.

В апреле—июле 2009 г. в мировой экономике появилось легкое ощущение того, что кризис постепенно отступает. Ключевым здесь является слово “отступает”, что, впрочем, в понимании многих экспертов не означает, что кризис кончился. На самом деле оптимизм внушают два фактора. Во-первых, скорость падения рынков начала органически замедляться; причем одновременно ряд экспертов и высокопоставленных чиновников высказали мнение о том, что, возможно, мы уже прошли так называемое дно. Во-вторых, в действиях многих инвесторов наряду с осторожным оптимизмом стала заметна пусть минимальная, но все же уверенность… Верящих в безнадежно катастрофические сценарии стало меньше.

Важно понимать, что эти признаки улучшения были почти полностью обусловлены действиями властей США и Европы, которые, вопреки ожиданиям скептиков, до сих пор были скоординированными и решительными. В частности, элитарный клуб “сильнейших мира сего”, куда, безусловно, можно отнести и Россию, выработал меры по восстановлению ликвидности капитала, стабильности рынков и изменению регулирования финансовой системы, в т.ч. за счет гарантирования краткосрочных и среднесрочных межбанковских кредитов. В основном эти действия сводились к многочисленным спасениям системных компаний: достаточно вспомнить список системообразующих структур, утвержденный на правительственном уровне в РФ. И хотя представителей фармотрасли в этом списке было не так много, само его появление восстановило уверенность многих инвесторов и, в частности, оживило кредитные рынки. Параллельно с этим, в первую очередь в США и Европе, происходил процесс стимулирования мировой экономики путем вливания огромных (по историческим меркам) объемов денежных средств. Россия в этом плане тоже помогла своим финансовым “столпам”, хотя, может быть, не столь эффективно, как на Западе. Позже некоторые действия были официально признаны нецелесообразными, но, несмотря на это, признаки стабилизации появились и в России, и в близлежащих государствах. Однако, с нашей точки зрения, это полностью связано с ростом цен на нефть и газ, а также — в меньшей степени — на металлы.

Экономические системы Бразилии, России, Индии и Китая (так называемого БРИК-сегмента) демонстрируют завидную стабильность, а во многих странах даже наблюдается существенный рост. По мнению экспертов Merrill Lynch, в текущем и следующем году для развивающихся стран перспективы значительно улучшатся, особенно в азиатском регионе. Согласно этим оценкам, в 2009—2010 гг. в Индии ожидается рост ВВП на 7,3%, Южной Корее — на 4%, Тайване — на 4,5%, Китае — на 9,6%. Экономический подъем в этих странах на фоне стремительно “схлопывающихся” рынков развитых экономических систем стал возможен исключительно благодаря инвестиционной открытости и возможности быстро получить прибыль на инвестированный капитал (ROI).

Если говорить о России, то согласимся с утверждением некоторых экспертов о том, что она представляет собой классический пример oil state, и это вряд ли изменится в ближайшие пять лет. Что касается Украины, Беларуси и других стран СНГ, то здесь ситуация не только зависит от внешнеэкономической конъюнктуры, но и учитывает особенности политического взаимодействия с соседствующими государствами. Как только политические мотивы приводят к ухудшению межправительственных отношений, экономическая ситуация мгновенно реагирует на это. Найти подтверждение этому можно, изучив официальную статистку локальных государственных структур. Так, объем экспорта Республики Беларусь сократился более чем на 40%. Ориентация на российский рынок и недавние продуктовые скандалы между двумя странами — все это сыграло против стабильности белорусской экономики. Удивляет тот факт, что показатели роста ВВП в этом случае представлены с положительным знаком (+1,1%). Наибольшее падение индекса ВВП демонстрирует Россия. Полагаю, что либо влияние кризиса пока в полной мере не дошло до соседних с Россией стран СНГ, либо статистика намеренно искажена (табл. 1).

Шанс для экономического прорыва наших стран был, и, к сожалению, мы не смогли им воспользоваться в полной мере. Не берусь подробно комментировать ситуацию в других отраслях экономики, но на примере фармрынка России можно привести пример такой упущенной возможности. Это — Стратегия развития отечественного фармпрома до 2020 г., переход к инвестиционной модели социальных отраслей, в т. ч. здравоохранения, страховое лекарственное обеспечение и т.д. Все эти проекты начали обсуждаться задолго до кризиса, но реального воплощения не получили. А значит, ожидаемые инвестиции так и не поступили. Предполагаю, что такая “упущенная возможность” была в каждой отрасли в любой из стран СНГ. Поэтому то, что произойдет на нашей территории в ближайшие 12 месяцев, от нас самих зависит мало, как бы странно это ни звучало. Мы можем сделать себе немного лучше или немного хуже, но этот коридор довольно узок. Определяющими факторами останутся цены на нефть, газ и металлы. Поэтому, когда эксперты говорят о каких-либо сценариях развития российской, украинской или любой другой экономики СНГ, следует, на наш взгляд, опираться на сценарии развития мировой экономики, исходя из предположения, что Россия и все страны по ее периметру автоматически последуют за мировой экономикой. И, следовательно, все ошибки, неправильные шаги западных экономических “гуру”, найдут свое отражение и у нас. В этой связи вернемся к теме накачки мировой экономики деньгами и тому, что произойдет дальше.

Многие эксперты сходятся во мнении, что шансы на то, что все будет хорошо и что в 2010 г. возобновится какой-никакой глобальный рост, составляют процентов 60. То есть все не так уж и плохо: ведь еще 3—4 месяца назад многие полагали, что все будет только хуже, и даже шутили, что мир скоро вернется в эпоху неофеодализма и натурального хозяйства. Итак, 60% — это скорее консолидированное мнение инвестиционного сообщества. Этот базовый сценарий предполагает, что восстановление начнется в конце 2009 — начале 2010 г., что цены на нефть сохранятся на уровне не ниже 50—55 USD/барр., а возможно и снова превысят 80 USD. В этом случае в России все будет более или менее неплохо, хотя российская экономика еще несколько лет будет расти медленно по меркам развивающихся рынков (возможно, на 2—4% в год, по сравнению с 7, 9, 11% в Китае, Индии и Бразилии). Соответственно, к докризисным уровням Россия может вернуться через 3—5 лет, а Украина, Беларусь и Казахстан, в силу меньших по объему экономических систем, вполне вероятно и ранее. Кроме того, нефтезависимость плюс постоянный рост бюджетных затрат внутри ряда наших стран означают важную особенность локальной экономики. Для нас принципиально необходимо, чтобы нефть не только была дорогой, но и дорожала. Только при этом условии возможны новые социальные программы и масштабные государственные проекты.

Оставшиеся 40% пессимистических ожиданий основаны на гипотезе, что эффект от закачанных в мировую экономику денег исчерпается к концу 2009 г., в то время как бизнес и потребители продолжат сокращать расходы и снижать левередж еще 2—3 года. Пространства для дальнейшего печатания денег у властей различных государств уже не будет из-за угрозы галопирующей инфляции и неуправляемого роста бюджетных дефицитов. В 4-м квартале 2009 г. — 1-м квартале 2010 г. будет рост, но существует риск последующего падения на “Второе Дно” (эксперты пишут это словосочетание с большой буквы и произносят с придыханием).

С точки зрения экономики, физики, математики и статистики “Второе Дно” обычно хуже первого, и можно предположить, что удар будет сильнее того, что мы наблюдали за последние 9 месяцев. Нефть может легко “уйти” в 25—35 USD, и это будет означать очень серьезную ситуацию для нефтезависимых экономических систем. Эксперты инвестиционной компании Nomura в своих оценках уверены, что 25—35 USD/барр. — это вполне резонная цифра по историческим меркам, если посмотреть, сколько стоила нефть всего 10 лет назад.

Эта мировая экономическая катастрофа может дать России и другим странам СНГ второй шанс уйти от нефти и стать современными экономиками. Но это может потребовать многолетней и очень болезненной Перестройки (в данном контексте слово “Перестройка” тоже пишется с большой буквы и произносится с придыханием, особенно если вспомнить болезненный опыт конца 80-х гг. прошлого столетия). Например, Австралия стала современной, высокотехнологичной и экономически гибкой только после 8 лет чудовищной опустошительной рецессии. Оглядываясь назад, австралийцы скажут, что “оно того стоило”, но те, кому пришлось в тот период жить и работать в Австралии, явно так не думали.

Кто-то может сказать, что есть еще большая вероятность некоего промежуточного сценария — с индифферентным глобальным ростом, высокими рисками и нервозной волатильностью. Согласимся с этим мнением и возможностью реализации такого сценария, но при имеющейся альтернативе это нам нужно меньше всего.

Спасательный круг для рынка лекарств — это неэластичность спроса на большую часть товаров. За последние годы в список препаратов с неэластичным спросом попало большое количество брендированных торговых марок. Население стран СНГ настолько привыкло к существованию таковых, что существенной дифференциации между традиционными препаратами и брендами в плане эластичности спроса не проявляет. Однако в зоне повышенного риска оказывается практически весь сегмент безрецептурной и нелекарственной продукции. В ситуации, когда государства ужесточают контроль обращения рецептурных препаратов и ценообразования на них, сокращение спроса на оставшуюся часть рынка может привести участников товаропроводящей цепочки к определенным финансовым сложностям.

Возвращаясь от частностей к теме отраслевых трендов, выразим уверенность, что рынки лекарств стран СНГ будут вести себя неоднозначно. Секвестирование бюджетов под госпрограммы, снижение покупательской способности на некоторые группы препаратов и почти тотальная зависимость от импорта не оставляют рынкам СНГ иной альтернативы, кроме как плыть по течению меняющейся конъюнктуры. Но обо всем по порядку. Рассмотрим прогнозы развития двух самых крупных рынков стран СНГ — России и Украины.

Рынок лекарств до конца текущего года проявит завидную стабильность. В 2009 г. в евро и рублях, по нашим расчетам, будет происходить рост, причем в рублях он окажется самым значительным за последние несколько лет. Объем рынка в долларах США, скорее всего, проявит несвойственную ему ранее коррекцию, т.е. несколько уменьшится. В среднесрочной перспективе темпы роста объема рынка в рублях будут превышать темпы роста в иностранной валюте. В этом плане наш прогноз основан на понимании того, что Россия будет постепенно переходить от сырьевой экономики к индустриальной. Крепкость рубля сегодня обусловлена стоимостью барреля нефти. Нефть дорожает — рубль укрепляется. Индустриализация экономики повлечет за собой частичный отказ от привязки к нефтедолларам. Не стоит забывать, что страны, до кризиса покупавшие у России нефть, также могут поменять свое отношение к этому вопросу. Вполне возможно, что потребность в “черном золоте” будет несколько пересмотрена. Несмотря на это, рынок лекарств был и остается наиболее стабильной, а следовательно, инвестиционно привлекательной экономической системой. По выходу из кризиса начнется закономерный процесс M&A-активности.

Прогноз для Украины менее оптимистичен, чем для России, но коллапса товаропроводящей цепочки не ожидается. Объем рынка однозначно сократится в долларовом выражении. В случае, если “Второй Волны” кризиса не будет, рынок сможет наверстать “упущенный” рост к концу 2011 г. В национальной валюте, как и в России, в 2009 г. рынок вырастет на двухзначное число в процентном выражении. Снижение платежеспособности гривны отражается на натуральных показателях, которые также имеют тренд к постепенному уменьшению. Среднее падение объема продаж в упаковках в 2009 г. будет колебаться в интервале от -5% до -10%. Украинский фармбизнес сегодня — самый интересный в плане вложения инвестиций на всей территории СНГ. Во-первых, в том, что касается производства, это — наиболее технологичные и современные предприятия, с маркетинговой активностью и большим потенциалом сбыта продукции на постсоветском пространстве. Во-вторых, в том, что касается товаропроводящей цепочки, рынок еще не настолько концентрирован (опт и розница), как в России; следовательно, процесс консолидации еще впереди. Кризис дает инвестору (особенно западному) возможность “входа” на рынок в наиболее благоприятный (с точки зрения стоимости активов) период.